纽约检方控诉Tether已过一周,为何USDT仍然价值1美元?

在上周由于纽约州总检察长办公室对其诉讼的事情,导致 USDT 的价格在 0.96 美元和 1.06 美元之间剧烈波动。撰写文章时,它的交易价格在 0.98 美元左右。

一些问题依然存在:为什么价格仍旧为 1 美元?未来会有什么变化?如果有,会有什么系统性风险?


要回答这些问题,重要的是要准确理解 Tether 是什么?

Tether 是由中心化公司发行的数字代币,其保证有超过其所发行代币的美元储备。它最初由前 Mighty Ducks 明星 Brock Pierce 于 2014 创建,当时是作为「Realcoin」,并于当年晚些时候更名为 Tether。在重新塑造期间,Tether 背后公司的负责人也发生了变化 —— 顺便提一下,Bitfinex CEO Jan Ludovicus Van der Velde 和 CFO Giancarlo Devasini。

Tether 的核心用例跟今天的法币代币背后的动机相同:为交易所用户在区块链上转移和存储美元提供便捷方式。这对一些「加密-原生」的交易所尤其有用,这些交易所并没有一致的法币银行通道,而是选择依靠 Tether 的断断续续的代理银行服务。(蓝狐笔记注:这里的断断续续是指它多次更换银行服务。)

尽管看起来像一家银行,但这并不意味着 Tether 是一家「部分储备金银行」,就像一些维护者在维基百科上浏览 5 分钟后所声称那样。银行拥有严格的监管审查和信用风险限制,除了受限于审计等正常业务事情之外,还允许银行以部分储备金的方式运行。Tether 则是来自于中心发行者的资产,它由一系列的担保支撑。

从 2014 年到现在,发生了很多事情。Bitfinex 于 2016 年被黑客攻击,导致损失了 7500 万美元。Bitfinex 将其损失进行了社会化方式处理,它为客户提供 $BFX 代币,该代币可交易,代表了 1 美元价值的 Bitfinex 股份。

这些代币后来被全额回购并被销毁。阴谋论者们,其中最著名的是匿名巨魔「Bitfinex’ed」提出了很多关于潜在欺骗的理论,说 Bitfinex 使用 USDT 拉升加密货币的现货市场等等。

Bitfinex 的疯狂之旅,尽管跟它们与 Tether 的关系有些相关,但在指出管理层的一些创造性业务和会计流程之外,今天并不太相关。

崩盘之后,在广泛的猜测中,上周的法律文件明确地表明这跟一些加密乐观主义的论点不同,他们认为 USDT 由美元 1:1 的储备支撑。文件显示,USDT 部分是由应收帐款支持,应收款来自于它所提供的贷款,其借贷利率为 6.5%,由 Bitfinex 的母公司 iFinex 的股权抵押。

目前可以肯定的是:

1、Tether 在 2018 年的某个时间点肯定是由全额美元储备支持,这与其历史主张:Tether 得到「其储备池中的传统货币」支持一致。
2、在经常切换银行后,Bitfinex 选择与一家名为 Crypto Capital 的中间商合作。而 Crypto Capital 随后遇到了它自身的法律问题,这导致它们失去了对 8.5 亿美元的控制。
3、Bitfinex/Tether 团队试图通过倒腾左右手的贷款来解决这个问题。
4、在某个时间节点,Tether 的公开声明改为:Tether 由储备支持,其中储备包括「传统货币和现金的等价物,并且可能不时地包括其他资产以及 Tether 向第三方提供的贷款的应收款」。这个声明在第 3 条的贷款发生之后更新。

这里需要注意的是,Bitfinex 和 Tether 仍然是不同的实体。这一点很重要,其中最重要的原因是,Bitfinex 的长期维持虽然相关,但它在决定 Tether 持有人是否可以得到完整储备支持方面并不算很重要的因素。债务流是单向的:有偿付能力或否则,Bitfinex 依然有从 Tether 借来 9 亿美元债务的负担。

延长这笔贷款对 Tether 持有人来说是否是个「好主意」是一个单独问题。当它延长贷款时,可能预计缺失的资金可在合理时间范围内恢复。Bitfinex 的交易所业务非常强——是世界上最大的交易所之一——不会有很快消失的风险。考虑到这些因素,以 6.5% 利率存入美元存款相当合理,特别是考虑到 Tether 持有人对 Bitfinex 股权的大量索赔的情况,这导致 Bitfinex 公司有动力避免这种情况的发生。

那么,现在的问题是:Tether 为什么仍然以 1 美元交易?

简单的解释是,那些大量持有 USDT 的人已经敏锐地评估了持有该代币资产的风险,并已经确定:

1、Bitfinex 有能力通过其交易所业务偿还债务,并将继续公开。在上周提交的文件中,纽约州检察长办公室强烈指出其诉讼的主要诉求在于消费者保护,并且它们将允许 Bitfinex 根据这一点进行操作。这样,Bitfinex 和 Tether 的命运复杂地联系在一起。
2、Bitfinex 通过与当局合作,它可以取回当前由美国、西班牙和葡萄牙当局扣押的资金。(蓝狐笔记注:有一说法是美国、葡萄牙和波兰,不是西班牙。)
3、如果第 1 条和第 2 条都不可能实现,Bitfinex 的股权和资产价值足以支撑 Tether 货币储备的不足。虽然它们可能在资产负债表上有一些美元和加密资产,但目前还不清楚该公司在交易暂停时的价值是多少。
4、从 Tether 的 ToS 在年初更新以来,大量持有 USDT 的人可能都知道不确定性正在发生。尽管如此,Tether 依然以近似于其可兑换价值的价格进行交易,这表明 USDT 的大户们对它整体锚定能力有信心。

然而,还有一个额外的问题。Tether 的最大持有者是交易所。在撰写本文时,Binance 有价值 7 亿美元的 USDT。尽管这其中的大部分可能是客户持有的资产,但业内的公开秘密有些交易所使用 USDT 来锁定利润。

对于交易所来说,无论它们喜欢与否,它们都会与 Bitfinex 和 Tether 的稳定性保持一致。这意味着生态系统中交易所们提供看似永久的对 USDT 高达 1 美元的出价,以免在 Bitfinex 偿还其贷款前跟美元脱钩。

表面看,做空 USDT 非常有吸引力:短期挤兑可能性很小,这意味着,如果 USDT 锚定出问题,会存在不对称的收益。从结构上看,执行这个操作比它看起来更难。大规模借用 USDT 如果不是不可能的话,那也是非常困难的。即使是小规模的量其借贷利率也可超过 15-20%。有两种类型的交易可以执行:

1、定向做空法,适用于任何规模。除了 Bitfinex 关闭,它不太可能提供有利可图的机会,这是因为考虑到对 Tether 的系统性支持以及看到它脱锚的利益。
2、索罗斯交易法,其中一个(或多个)交易者卖出足够的 USDT,以消耗当前的现金储备,以击破对美元的锚定。

从表面上看,由于难以进行大规模的借贷,这表明索罗斯交易法正是大持有者们所担心的。没有其他容易解释的原因,为什么持有大量 USDT 的人不想从非常诱人的 20% 的利率中获取利润。如果他们过分关注 USDT 价格崩盘,那么鉴于目前有可替代的法币代币,他们持有 USDT 的动力极小。

反对做空 Tether 最强论据是:「大而不倒」:由于 USDT 有系统性的重要,交易所和其他大量持有者并没有降低其风险敞口的好方法,他们被迫选择支持锚定(正如现在可能发生的那样)。

在目前的状态下,Tether 提出了囚徒困境的游戏:所有有风险敞口的大交易所都可能想出售,但没有哪家能这么做——如果任何一家交易所这么做(可能使用 OMNI 提供的任何隐私功能),那么,抛售的压力会极大地打击 1 美元的出价。

鉴于目前交易价格是 1 美元,且 USDT 不太可能以实质溢价(即 >$1.1)交易至可赎回价格,因此,对于资本充足的交易者来说,运用杠杠并建立大量空头头寸非常成熟。这能否成功将归结为一个因素:Bitfinex 的偿付能力以及他们能够要么(1)维持可持续的感觉,以至于有足够长的时间来收回资金并偿还债务;(2)筹集可替代的融资,目前似乎可能通过 I
EO 来完成。

这意味着什么?

Bitfinex 看起来势不可挡,像一只九条命的猫,它能从黑客事件和糟糕的商业交易中恢复过来。即使 Tether 并非由每个人都希望的现金储备来支撑,它们也得到加密社区的信心支持,除了交易所的囚徒困境之外,交易所的客户也试图做正确的事。

一大群社区成员认为 Bitfinex 体现了生态系统的精神,为各种商业问题提供自由市场的解决方案。反对银行救助的同一群人可能会支持 Bitfinex IEO 的救助(股份融资),这使得他们能够保持在这个行业中的核心部分。