没有Tether,加密市场还能生存吗?

也许没有其他的加密资产比稳定币Tether更容易受到审查和不当指控。那么,在它被指对该行业构成威胁的情况下,为什么Tether仍旧取得成功?


Tether背后的初创公司被指责操纵市场,而其业务往来和会计实践引发了许多担忧。批评人士认为,Tether缺乏透明度,可能参与犯罪活动,并且没有其声称的财政支持。目前纽约州检察长对该公司及其所有者iFinex(Bitfinex加密货币交易所的所有者)的指控在一定程度上证明了上述指控的正确性。Cointelegraph曾详细报道过,Bitfinex最近偿还了 1 亿美元的贷款,这一消息可能会进一步加剧这一局面。与此同时,在过去 18 个月里,出现了其他几家稳定币——而且基本面似乎要强劲得多。尽管如此,Tether仍然是占主导地位的稳定币。那么,在它被指对该行业构成威胁的情况下,为什么Tether仍旧取得成功?

问题比比皆是

市场上有大量的稳定币。每一个都有其各自的权衡,并基于几个变量进行竞争。其中最重要的是流动性、波动性、安全性、信任、透明度、合法性、审查阻力和隐私。根据各种消息来源和专家的说法,Tether缺少其中几个。

审计历史

针对Tether的主要指控是,它没有美元来支持市场上数量众多的USDT。批评者认为,稳定币是在部分准备金的基础上运作的,因此它只能持有美元的一小部分,与美元1:1挂钩。这一指控已部分得到证实。Tether最近披露,尽管它仍然拥有所需的 100% 的外汇储备,但它并不是1:1的法定货币担保,更不用说1:1的美元了。有问题的是,Tether担保的真实程度只能通过信誉良好的第三方进行实物审计才能公布。

然而,Tether在审计方面的历史并不光彩。2018年1月,Friedman LLP出于社区的担忧,在最初被聘用后突然终止了审计。Tether随后做出了回应,将其极其详细的程序归咎于Friedman。该公司还表示,由于这种复杂性,审计无法在合理的时间框架内完成。这些相当不透明的解释几乎没有缓解人们的担忧。

在此之前,Friedman已经证实,Tether确实拥有所需的美元匹配,尽管它没有披露这些资金的持有地点,并明确表示,它不能保证这些资金没有被用于其他目的。

依赖银行系统

Tether的银行业务关系进一步加剧了审计问题的复杂化。Tether依赖传统银行体系来持有其储备资产。由于实行1:1的联系汇率制,Tether应该使用完全准备金银行制度,即不将任何抵押品出借出去。自部分准备金制度诞生以来,完全准备金的银行现在相当罕见。因此,Tether只有有限的几家银行能够提供所需的服务。除此之外,大多数银行对提供既属于加密领域又存在诸多争议的业务都持谨慎态度。

该项目与银行之间有着一段曲折的历史。它与总部位于波多黎各的Noble银行的关系于2018年10月结束,此后多次更换合作伙伴。该公司的辩护者声称,披露其银行信息将使该银行受到监管机构的严格审查和调查,并可能导致任何关系的终止。

这确实是一个令人信服的论点,因为Tether似乎卷入了一个进退两难的局面。由于未能披露其银行业状况,这加剧了人们的担忧。相反,由于透明,它面临着失去银行支持以及破坏加密货币安全与稳定的高风险。

透明度

由于业务整体缺乏透明度,Tether的准备金和银行关系虽然令人担忧,但已经受到更严格的审查。长期以来,人们一直猜测Tether和iFinex是同一种产品。2017年11月Paradise Papers的泄露证实了这一点。泄露的文件显示,Bitfinex的首席财务官和首席安全官也是Tether的高级合伙人。

根据Bitfinex和Tether的网站,Tether的首席执行长J.L. van der Velde、首席财务长Giancarlo Devasini和总法律顾问Stuart Hoegner目前都在Bitfinex担任完全相同的职位。虽然很明显,两家公司都由同一名高管控制,但不太清楚哪家公司在决策方面享有优先权。NYAG针对iFinex的案例,以及每个项目的推断盈利能力,将意味着iFinex位于层次结构的顶端,其中Tether和Bitfinex最有可能是iFinex的分支。这些披露是被迫的,而非自愿,这一事实引发了人们的疑问:为什么iFinex的领导层想要掩盖这种动态。

合法性

围绕Tether的所有怀疑和指控都几乎没有证据。直到纽约总检察长公布了对该项目的指控,包括将资金混在一起,以及放弃与美元1:1挂钩的联系汇率制。

NYAG称Bitfinex损失了 8.5 亿美元的资金,并试图用Tether的资金来弥补损失。主持此案的法官声称,Tether承认不再维持1:1的汇率,从本质上破坏了稳定币的整个有效性。这起案件迫使Tether承认,这枚硬币只获得了应有储备的74%。此外,据披露,这 74% 包括美元以外的资产,甚至包括少量比特币。由于比特币的目的是作为对冲加密资产波动性的工具,使用比特币作为储备会削弱其抵押品的作用。

然而,iFinex似乎正试图修正这些问题。就在本周,Bitfinex宣布,它已经提前偿还了Tether的 1 亿美元未偿贷款。尽管最近宣布了这一消息,但NYAG的案件使过去几年来批评者的许多主张得到证实。Weiss Ratings的创始人Juan Villaverde告诉Cointelegraph,没有人低估这个案件的重要性。

这证实了我们一段时间以来对USDT的所有怀疑。也就是说,稳定币不是 100% 由美元和其他法定货币支持的。该公司还证实,这些资金正被借给第三方以获取利润,甚至其中一部分资金有时也被用于购买比特币等加密资产。所有这些对我们来说似乎都是显而易见的,但我们没有确凿的证据。现在,NYAG已经将所有这些做法公之于众。

受重击?

Tether几乎集中在系统的每个部分。该公司受制于政府的行动,其法定准备金也是如此——只要它们存在银行。此外,尽管许多人认为这种货币本身是分去中心化的,但该公司已经证明,它可以逆转交易,并迫使硬分叉。

当然,上述批评同样适用于大多数其他的稳定币。然而,这并不会削弱对USDT持有者的威胁的有效性。考虑到该公司目前面临的法律问题,再加上对偿付能力和可信度的担忧,与其他集中的竞争对手相比,Tether的执法目标要大得多。

相反,去中心化的稳定币如DAI和Reserve能够利用这一弱点,在真正抵制加密资产审查下,提供更强大的选择。Reserve的Nevin Freeman在接受Cointelegraph采访时强调了当前的问题:“现在,像USDT、USDC、TUSD这样的中心化稳定币正在处理加密稳定性的需求。像DAI和Reserve这样去中心化稳定币并不是真正需要的。但当中心化的货币开始受到更多限制或全面关闭时,去中心化的稳定币将变得重要得多。Libra是另一个例子。只要政府允许,它就会很棒。但如果他们决定关闭它,他们就可以做到。”

各国政府对facebook推出的Libra 的回应证明了这一威胁。Libra和Tether并没有什么特别的不同。Facebook目前的规模和实力似乎是其成为目标的唯一因素。这些近期的回应突显出,正是相对较小的Tether规模,才使其免于与监管机构发生全面冲突。

竞争优势

与Tether的诸多不足相比,其他稳定币具有多重优势。

透明度

几乎所有与之相互竞争的稳定币都可以夸耀自己比Tether更透明。USDC、TUSD、PAX等项目都有清晰的管理记录和联系方式,例如USDC,他们参与了像高盛这样的主要传统机构。通讯频繁,投诉得到回应,运作以高度专业的方式进行。

适当的支持

这种透明度至关重要地延伸到硬币的抵押和支持。以USDC为例,它经常与声誉良好的均富会计师事务所进行审计。PAX的首席执行官Chad Cascarilla告诉Cointelegraph:“PAX为客户提供了一个简单的保证:他们的钱总是在那里,总是安全的。我们让人们可以轻松地即时创建或兑换PAX,无需任何费用,最高或最低限额。我们是一家受监管的信托公司。作为托管人和受托人,我们客户的资产是他们自己的资产,他们的资产是分开存放的,与其他所有的稳定币不同。”

由于加密生态系统中中心化基础设施的脆弱性已得到证明,正如无数的交易所黑客所展示的那样,中心化的Tether框架带来了更大的风险。与Bitfinex的关联加剧了这一风险。交易所非常乐意用Tether的外汇储备来弥补损失。大多数其他的稳定币也有很多相同的问题,而且仍然只有少数去中心化的稳定币。然而,去中心化的稳定币可以说是市场的理想解决方案,假设它们能够扩大规模,并提供必要的流动性和高水平的用户体验。Weiss的Villaverde告诉Cointelegraph,这类项目的好处是不可否认的:“尤其是DAI,它不提供交易对手风险,因为它基于算法,而不是中心化的托管模型。”

Tether弹性范围

尽管Tether存在着无数的问题,而且竞争对手拥有明显的优势,但该业务仍然主导着稳定市场。稳定币数据汇总站点Stablecoins War的最新数据显示Tether占所有稳定币量的 97.5%,占整个稳定币市值的 81.1%。唯一具有重要数量的真正竞争对手是TUSD,USDC和PAX,只有TUSD占总量的 1% 以上。这提出了一个问题:为什么?

网络效应

除了复利,经济学中可能没有比网络效应更强大的力量了。网络效应指的是被越来越多的人使用的任何东西的价值都在增长。所有的加密资产都受此影响,稳定币也不例外。

一旦有大量的用户开始使用某个资产,使用量就会以指数或非线性的方式增加。这正是发生在Tether上的事情。Tether于2014年推出,直到2017年才开始使用。该项目受益于日益增长的牛市和完全缺乏竞争,成为所有希望价格稳定的交易员的唯一选择。

实际上,Tether的所有竞争对手都是在2018年出现的,那时Tether已经在市场上站稳了脚跟。在这一点上,很可能需要巨大的力量来推翻Tether的统治地位,比如由一个激进的政府机构没收资金,或者严重违反Tether的OmniLayer。

总的来说,不断增长的网络效应已经改善了流动性,降低了波动性,这反过来又让交易员更愿意投资。然后,效果就会自我延续,从而产生最初的效果。这就是为什么尽管Tether有许多缺点,但它仍继续主导市场的主要原因。

区块链不可知论

该公司正在利用除比特币以外的其他区块链,增强其现有的势头。直到最近,几乎所有的Tether都是通过Omni Layer在比特币区块链上运行的。正如2017年12月发生的那样,意识到牛市可能会对比特币产生影响,该项目正在引入对EOS、Tron和闪电网络的支持。

通过向区块链不可知论的过渡,Tether可以巩固其优势,防止比特币拥塞阻碍其成功。这样的回应很可能是因为竞争对手施加的压力越来越大。虽然该项目可能还没有准备好提供一些人可能喜欢的透明度级别,但是它希望这种增强的互操作性能够弥补这一点。

对流动性和波动性的影响

Tether的领先优势和网络效应使其获得了巨大的流动性。规模较大的交易员和机构依赖高流动性进出头寸,而不会出现下滑。因此,对于规模较大、不需要遵守监管规定或不担心Tether其他问题的公司来说,Tether仍然是最具吸引力的稳定币。

事实证明,先行者的优势是无价的,正如Villaverde告诉Cointelegraph所说:“这项资产之所以如此成功,正是因为它是第一项资产。它在其他方面都不如它的竞争对手,但它仍然保持着牢固的领先地位。”

东亚的需求

东亚的需求严重扭曲了使用数据。事实上,像USDC、TUSD和PAX这样的竞争对手已经在美国和其他西方市场获得了巨大的吸引力,但与Tether在东方的受欢迎程度相比,这种采用就相形见绌了。加密和全球宏观交易员Alex Kruger告诉Cointelegraph,由于来自亚洲的需求,Tether继续主导稳定币市场。

加密资产通讯Diar的研究最近表明,中国的交易所占据了USDT交易量的 60%。尽管到2019年为止,这些交易所在USDT交易中已占到 100 亿美元,但美国交易所仅占其中的 4.5 亿美元。剩下的销量来自Binance和Bitfinex,这两家公司都是面向东亚客户的。Diar强调,这些数字是准确的,并不是虚假的数量。

鉴于Tether以美元计价,这种动态是很奇特的。部分原因可能是缺乏监管和透明度,这可能对希望避免受到各自政府监管和采取行动的亚洲投资者和交易员具有吸引力。此外,以人民币、日元或韩元计价的高流动性或可行的稳定资产的缺乏,也加剧了这一局面。

中国与香港的危机

Tether最近几个月也可能从不断升级的中美贸易战中获益。特朗普政府提高关税的同时,中国的经济形势也在不断恶化,可以说,这也是原因之一。该行业的主要参与者,如数字货币集团创始人Barry Silbert和首席市场分析师Naeem Aslam,此前曾对Cointelegraph表示,不断升级的贸易战导致了目前的加密牛市。

与此同时,香港的抗议和拟议中的中国引渡条约的影响,可能会让香港公民感到厌倦。Kyle Bass指出,香港的银行系统杠杆率接近 900%。他认为,这些抗议活动的潜在后果可能而且已经导致大量资本外流。这进而可能引发该地区的银行业危机,导致资金进一步外流。很有可能,香港国民在一定程度上推动了加密交易量的增长,因为稳定币提供了一种购买加密资产的方式,无需通过符合KYC、法币和加密货币交易所或OTC柜台。

加密资产是对冲风险和从易受冲击和流动性较差的资产如房地产中获取资本的最简单方法之一。此外,目前几乎完全没有与东亚货币挂钩的稳定货币。

市场的系统性风险

由于NYAG案,关于Tether的问题现在比以往任何时候都更容易理解和形式化。考虑到这一点,Tether继续发展壮大,在市场中发挥着关键作用。这一事实也强调了业务可能给整个加密领域带来的风险。我们与专家进行了交谈,以评估他们从Tether中感知到的风险。eToro资深市场分析师Mati Greenspan对Cointelegraph表示,我的感觉是,每家交易所都已经制定了应急计划,以应对可能出现的任何其他相关问题。

Villaverde大体上同意这个观点,他告诉Cointelegraph:“我们认为,从长期来看,USDT并不代表加密资产领域的系统性风险。我们不要忘记,比特币的涨势在4月底左右加速,当时市场正担心USDT作为一种资产类别的可持续性。同样的事情也发生在去年10月,当时比特币盘中飙升逾 10%,原因是人们担心,当比特币与另一种货币挂钩时,情况并不像看上去那样。最重要的是,市场已经在这个问题上表态:它告诉我们,即使对USDT的可持续性心存疑虑,市场的流动性也足以吸收资本外逃。”

考虑到其他方面的成本,我们似乎可以公平地假设,各大交易所正在积极努力,以减轻Tether崩溃可能造成的大部分威胁。这种恢复能力可能还部分取决于竞争对手的稳定机制的补偿能力。

稳定币替代品

我们可能不知道USDC, TUSD, PAX和其他国家的准备情况,直到形势迫使他们。然而,对投资者来说,用美元兑换这些主要的稳定资产似乎相对简单。尽管KYC和反洗钱测试,没有什么能阻止投资者采用这些硬币。在危机情况下,如果Tether理论上在几天内崩溃,问题将是这些项目是否拥有支持将发生的大量法定货币流入的系统。

来自Paxos的Cascarilla向Cointelegraph保证,PAX可以很容易地解决这个问题,他说:“自2018年9月启动PAX以来,我们已经建立了流动性,能够轻松创建和赎回PAX。目前,每周有超过 10 亿美元的PAX交易,没有什么能限制我们达到 10 倍的规模。”

当然,同样有可能的是,正如Villaverde所认为的那样,这样的事件可能只是导致比特币价格飙升,即USDT持有者更愿意简单地交易比特币,而不是流动性较差的稳定币。他告诉Cointelegraph,不管短期内会发生什么波动,这些钱都会流向比特币,并保持加密状态。

崩溃但不败?

似乎有证据表明,Tether的业务存在几个主要缺陷,特别是在透明度、信任、合法性和中心化方面。无论如何,市场清楚地看到,它在流动性、价格稳定性和可用性方面带来的好处超过了显著的风险。

有证据清楚地表明,Tether的历史较长,并由此产生的网络效应,使其在稳定币中继续占据主导地位。最近由东亚需求支撑的这种失控的网络效应为该项目提供了交易者和投资者所希望的高流动性和低波动性。

在这个阶段,似乎需要一些巨大的东西来推翻Tether。其竞争对手能否吸收这些产能仍有待观察。然而,在短期内,比特币和其他主要加密资产同样有可能从这样的危机中受益。或许,Tether崩溃非但不会给市场带来系统性风险,反而会给市场带来更大的看涨势头。